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第2部分（第1页）

重估，中国股市将迎来一轮波澜壮阔的大牛市，股价会涨到你看不懂；3。

　以香港汇丰银行等为例，形象地描划了长期价值投资的理念。

中国股市的未来前景在但总的娓娓道来中立体般展现在眼前，价值投资的理念让我对资本市场的赢利奥秘顿时明白了许多。

在交谈中但总的博学、睿智、诚恳和谦逊给我留下了尤为深刻的印象。

大约十多天后，和朋友共同凑了一笔资金交给但总打理，开始第一次旁观但总赏心悦目的赚钱之旅，却没有想到“钱也有赚到你怕的时候”

。

但总是个大气的人，他在我们的股票账户上操作，我们能即时知道全部的买卖过程。

2006年2月下旬，接受账户的当天上证指数在1270点左右，但总毫不迟疑全仓买入贵州茅台、张裕A、云南白药等八个股票的组合，账上资金只剩下元。

到了5月底，上证指数走到　1670点，　大盘上涨了31％，而我们账上的股票市值已大涨了近60％。

刚接受过熊市洗礼的我们，哪见过钱竟然能这样赚！

到6月上旬适逢政府开始对房地产调控，大盘调整，但总持股不动。

账面市值眼看有所回落，我们产生了要保住胜利果实的想法（现在回头再看真是惭愧），坚持要先出来，但总百般劝阻，无奈只能让我们“止赚”

。

这一错误对我的投资回报可谓影响巨大。

仅以张裕A为例，原始买入价元，　3月21日股权分置复牌10送股；5月16日公积金10转增3股，　10派税后元；5月17日用所分股息以每股33元再买成股票，这样原来的一股已经变为股。

到6月8日我们要求卖出时的价格是元，　短短三个月多几天，　获利已达70％。

然而股票实际却是抛在了地板价上，不久张裕A开始猛涨，年底它的价格是元，　2007年1月最高时达到了76　元。

出来以后，经历了长达半年听消息买进卖出的瞎折腾。

这辈子能有多少个牛市可以让你如此奢侈地浪费半年？痛定思痛，12月中旬洗心革面重新回归但总价值投资的港湾。

一年多来，　通过直接观察操作，以及在但总博客上对各类文章的阅读学习，对价值投资也逐步积累了些感悟，就产生了留下些文字的冲动。

权益报酬率ROE（return　on　equity）是证券分析人士最常用的评价公司业绩优良与否的标准，著名的杜邦财务分析体系把ROE比率分解为：ROE=　销售利润率*总资产周转率*权益乘数。

上述分解告诉我们ROE的高低实际受三方面的影响：

1。

　获利能力的高低（用利润率衡量）；

2。

　资产管理效率的优劣（用资产周转率衡量）；

3。

　财务杠杆的运用程度（用权益乘数衡量）。

我们可以用以上三点来理解但总的投资特点及其所遵循的投资逻辑和理念。

一、“皇冠上的明珠”

构成股票组合。

投资所选股票的获利能力可比作产品的销售利润率。

根据价值创造的原理：只要资本回报超过资本成本，增长越快，创造的价值越大。

这就要求所投资的企业必须具有极好的成长性，企业在自身资源及公司治理方面具有的独特性和不可复制性则决定了该企业的股价在持有期内的涨幅会高于一般企业。