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第7部分（第2页）

尽管在大学内部各部门之间进行平衡有一定困难，但这样做可以减少把投资管理部门完全分离出去所带来的问题。

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投资步骤（7）

如前文所述，为大学的投资管理人士单独制定薪酬体系是建立独立的资产管理公司的一个原因，除此之外，改善治理结构是另一个原因。

随着投资品种日渐增多、结构日渐复杂，对监督投资运作的资产受托人的要求也随之提高。

因此，如果建立独立的资产管理公司，大学在选择捐赠资产受托人时，就能从外部得到更多的选择。

尽管如此，即使不建立独立的投资管理公司，治理问题也能得到解决。

耶鲁这三十年来的经验证明了这一点。

自1975年成立以来，耶鲁投资委员会一直聘请外部顾问协助治理。

这些专家在投资过程中提出了很多宝贵的见解，这样也就没有必要建立独立的管理公司来吸引管理人才。

同时，外部顾问在耶鲁投资委员会任职，使耶鲁有机会近距离了解外面的公司治理方面的人才，有几位耶鲁投委会成员因此被聘为大学的治理董事。

由于私有机构与非营利机构之间存在很大不同，随之产生的治理和薪酬问题也难以避免，建立合理的治理机制和薪酬制度也面临一定的困难。

虽然建立独立的公司来管理捐赠基金可以解决部分治理问题和薪酬问题，但随之出现的办公地点的分离以及工作人员心理上的疏离感将对高等院校造成更加严重的损失。

在学校的框架下更容易从根本上解决问题，同时也更符合高等院校的需要。

第四节　使用中介机构

有些机构选择了积极型管理的道路，但是不愿投入所需的时间、精力和资源，于是就希望通过使用基金的基金（fund　of　funds）或聘请外部顾问的方式走一条捷径。

令人遗憾的是，使用外部顾问（而非内部投资团队）并没有带来预期的效果，原因很简单，这些基金的基金或者投资顾问的利益与机构投资者的利益并非完全的“交集”

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资产受托人和外部经理之间经常沟通、对市场达成一致的深入的理解是投资成功的最重要基础。

使用基金的基金或咨询公司相当于在资产受托人和投资决策者之间设置了一个信息的滤网。

由于对外部投资经理的具体操作和市场缺乏直接、全面的了解，投资者只能根据不可靠的、甚至是谬误的业绩评估数据来判定外部基金管理人的能力。

由于使用基金的基金或聘请外部顾问会造成投资经理和资产受托人之间的信息不对称，因此需要三思而后行。

一、基金的基金

基金的基金提供帮助资产受托人进行投资决策的服务。

基金的基金认为通过聚集资产（通常是来自不太成熟的投资者）取得规模经济可以使它们用机构投资者的方式管理资金。

基金的基金公司包括涵盖多个资产类别的“一站式”

服务机构和专门投资特定市场领域的公司，几乎覆盖每一种能够想象到的资产类别。

通过提供全面的服务包括经理挑选和专业监督，基金的基金认为它们可以使规模较小的投资者有机会利用复杂的投资策略；规模较大的机构则希望借助基金的基金进入原本不太熟悉的市场。

尽管想象中聘用基金的基金好处多多，但在投资经理和投资人之间的信息不对称会带来很多风险。

尽管基金的基金向投资人进行信息披露，但透明度越来越差。

客户不能或不愿去了解投资经理的基本状况，只能依赖业绩表现评估投资策略。

当投资业绩不理想时，客户究竟是应该将责任归咎于基金的基金还是具体的投资经理？