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第7部分（第2页）

这一政策组合与1993年削减赤字的一揽子计划相类似。

在实施赤字削减计划的同时，采取了辅助性的货币政策，以冲销高税收、低政府支出政策的紧缩作用。

我们可以用量化的经济模型来估计这一政策组合的影响。

例如可以采用复杂的ＤＲＩ美国长期模型来估计。

表18－4列出了实验的结果。

该表显示了两个有趣的特征：第一，模拟结果表明，财政…货币政策组合的变化确实会改变真实ＧＤＰ的结构。

当赤字下降1000亿美元时，企业投资增加300亿美元，房地产投资也随利率的下降而有所上升。

与此同时，个人消费减少了，从而释放出更多的资源以供投资。

模拟结果表明了财政…货币政策组合的变化如何改变了产出的构成。

该模拟另一个特别有趣的结果是：净出口的增长幅度远远大于住房或企业固定投资的增长幅度。

这是由于利率的降低导致美元币值暴跌。

就金融市场和汇率对“削减赤字政策组合”

的反作用来讲，上述结果显然十分敏感。

尽管如此，它还是表明，一些普遍流行的对削减赤字政策组合的作用的分析可能是误导的。

许多分析家这样认为，削减赤字政策组合会对国内企业的投资和生产率产生重大影响。

然而，从某种程度上来说，较低的赤字主要是有助于净出口和住房，而对生产率提高的作用可能比较小。

根据ＤＲＩ模型，预算赤字削减1000亿美元，会使十年内潜在产出增长率由每年的2．3％上升到2．6％。

也许正因为回报如此之小，当政者才难以下定决心削减赤字。

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稳定经济（4）

实践中的财政…货币政策组合方案

财政…货币政策组合在美国经济政策中引起了激烈的争论。

下面是两种主要的方案。

·誗宽松的财政政策…紧缩的货币政策。

假定初始经济在低通货膨胀和潜在产出水平上运行，新上任的总统准备在不增加税收的情况下，大幅度增加国防支出。

这样就会导致政府赤字的增加和总需求的上升。

在这种情况下，联储就要紧缩货币政策，阻止经济过热。

结果就会出现实际利率上升和美元升值。

高利率将挤出国内投资，美元升值会减少净出口。

净效应为：国防开支的增加挤出了国内投资和净出口。

这项政策就是美国20世纪80年代早期出现的情况，并在21世纪初期又一次出现。

·誗紧缩性的财政政策…宽松的货币政策。

假定经济开始时国民储蓄率比较低，政府希望通过增加投资来进一步推动资本存量，提高潜在产出的增长率。

在实际操作当中，政府可以提高消费税，压缩转移支付，从而减少可支配收入，降低消费水平（紧缩性的财政政策）。

这将会伴随着扩张性的货币政策，从而导致低利率和投资增加，以及美元贬值和净出口的增加。

整个过程通过增加政府储蓄来刺激私人投资。

这就是克林顿总统的经济哲学。

它在1993年的预算法案中得以体现，导致了20世纪90年代末的预算盈余。

固定规则与相机抉择