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第39部分（第1页）

在保罗·沃尔克（Paul　Volcker）成为联邦储备委员会的主席之后两个月，美联储对制止通货膨胀的犹豫不决的态度改变了。

1979年10月6日星期六，美联储发布了新的操作规则，按照这一规则，银行储备规模将以控制货币总量为目标，并允许联邦资金利率浮动。

效果立即显现，债券价格下跌了，利率上升了（见图）。

尽管经济衰退期间实行了宽松政策，但是反弹的通货膨胀促使美联储硬着头皮于1982年将通货膨胀率下降到4％。

反通货膨胀政策的代价是高失业率和1981—1982年经济衰退的加深。

与紧缩性货币政策相伴的是财政政策令人吃惊的宽松。

二战后联邦政府从资本市场撤离后，其在总贷款额中所占的比重从1950年的51％下降到1980年的16％。

里根政府大幅削减税收并进行军事建设，这大大扭转了这种下降局面。

20世纪60年代，政府年均赤字不足GNP的1％，70年代政府赤字不足GNP的2％，而1983年，政府赤字上升到GNP的6％，政府背负着贷款市场上25％的债务。

当时很多人质疑这样高的借债水平是否能够持续，并为其对经济的广泛影响感到担忧，但是经济的快速增长以及赤字的快速降低使80年代末的赤字占GNP的比例下降到3％。

通货膨胀处于可控状态中，美联储又摒弃了1979年采用的方法，而重新使用类似于20世纪50年代和60年代的政策，以调控联邦资金利率为目标。

　由于没有受到外部的通货膨胀的冲击，美联储受益匪浅，建立了新的信贷体系用于控制通货膨胀。

到20世纪末期，美联储在维持稳定的低通货膨胀率方面获得了巨大的成就。

新市场和资金流动

1970年以后的经济波动为金融系统带来了极大的压力。

新政对竞争的限制政策却为新进入的、较少受到管制的金融中介和市场带来了发展机遇，虽然这是建立在“传统”

的金融机构做出牺牲的基础上的。

1970—1990年间，商业银行、互助储蓄银行以及人寿保险公司持有的金融资产的份额有继续下降的趋势（见图和图）。

传统的金融中介中，只有储蓄贷款协会的资产份额上升了，但是随后由于工业的衰退，储蓄贷款协会也陷入崩溃境地。

保险基金和互助基金占据的范围扩大，货币市场互助基金、抵押入股以及证券化的贷款迅速增加。

当受到管制的贷款者不能满足企业的贷款需要时，企业寻找到其他替代的融资途径，诸如商业票据、欧洲债券以及垃圾债券。

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资本市场的复兴（3）

20世纪80年代金融部门最为重大的转变是证券化过程扩大了，不可转售的资产转换为有价（可转售）证券。

住房抵押贷款以及后来的自助贷款和信用卡应收账款，几乎无一例外地以商业银行和储蓄银行的证券组合的形式存在，被当做证券，在二级市场上买卖。

银行和存贷机构提供的有特色的系列服务——发行、服务、持有以及贷款分配——被分解了。

在这一时期的利率浮动环境中，银行和存贷机构尽力减少遭受的利率风险，在这一过程中，它们参与了证券化的发展过程。

有困难的存贷机构出售了它们的抵押品，尽管建立一个流动的抵押市场损害了存贷机构作为独立的专业化金融中介的本质。

政府担保者在抵押市场的转变以及证券化过程中发挥了重要的作用。

联邦国家抵押协会（the　Federal　National　Mortgage　Association，FNMA）、政府国家抵押协会（the　Government　National　Mortgage　Association，GNMA）以及联邦住房贷款抵押公司（the　Federal　Home　Loan　Mortgage　Corporation，FHLMC）购买发起机构发行的抵押品，或者为这些抵押品提供保险，然后发行（或者允许发行）抵押担保的债券，并由联邦公路管理局（FHA）或者美国退股军人管理局对这些债券提供担保。